云南锗业 002428 71.64 -1.76 (-2.40%) ：业绩低于预期 股价回落价值凸现

　　公司一季度EPS0.14元，低于预期。2011年一季度营业收入为5375万元，同比增加30%，低于一季度锗均价同比增长50水平。营业成本本期较上年同期增长67.73%，高于营业收入的增长幅度。主要原因一是，一季度产品价格大幅度上涨，公司及全资子公司东昌金属加工有限公司加大了外购原料的比重，而上年同期未对外采购原料；第二，开采的锗矿品位0.043%，较上年同期的0.062%相比，下降了0.019个百分点。归属于上市公司股东的净利润1771万元，同比增长21%，每股经营活动产生的现金流量净额-0.61元，EPS0.14元。

　　管理费用、财务费用和营业外收入等财务指标变动较大。管理费用本期较上年同期增长33.94%，主要原因是自上年8月份起，执行新的薪酬政策以及新增员工，导致本期薪酬较上年同期增加；其次，研发费用、税费、租赁费、中介机构费增加。财务费用本期较上年同期减少283万元，主要原因系一季度无银行贷款，上年同期有15500万元银行贷款，导致本期利息支出减少141万元；其次，募集资金产生利息收入140万元。营业外收入较上年同期增长93.07%，主要原因系收到的政府补助增加。

　　建议：锗价强势预期，维持推荐评级。2011年公司业绩增长主要来自对锗价强势预期.我们修正了主要项目投产的日期，估计光钎四氯化锗、红外光学镜头工程和太阳能锗单晶项目于2013年投产。由于一季度业绩低于预期，相应调低全年净利润18400万元至16900万元。估计2011-2012年EPS分别为1.04、1.32元(按照配股后股本摊薄算法)，股价下调到70元以下建议积极介入，留意募投项目投产时间推迟带来市场风险，建议如果股价回调投资者积极配置。

　　风险提示。公司研发13级锗晶片低于预期，锗价回落。

　　东北证券